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本周全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数上涨0.005%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.05%）> REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌0.12%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.16%）。
本周MSCI全球股票指数小幅下跌0.05%，主要受亚太地区股市拖累，发达市场（MSCI发达市场股票指数上涨0.14%）表现好于新兴市场（MSCI新兴市场股票指数下跌1.55%）。重要市场中，欧洲股市好于美国好于日本。本周欧日英央行均召开议息决策会议，欧央行按兵不动，英国央行降息25bp，日本央行加息25bp。本周欧洲STOXX600指数上涨1.60%，英国富时100指数上涨2.57%，法国CAC40指数上涨1.03%，德国DAX指数上涨0.42%。美国方面，非农、通胀数据不及预期，科技股维持波动，纳斯达克指数上涨0.48%，标普500指数上涨0.10%，道琼斯工业指数下跌0.67%。新兴市场中，俄罗斯MOEX指数上涨0.13%，巴西、印度、中国股市均下跌；香港恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82%。从全球股市看，本周金融、原材料、医疗保健、可选消费、公用事业行业跑赢全球股票指数，信息科技、日常消费品、电信、工业、能源行业拖累全球股市。
大宗商品价格表现分化。能源商品价格全线走弱，布伦特原油期货价格下跌1.06%至60.47美元/桶，成品油、天然气价格均下跌。工业金属普遍走强，伦敦铜价上涨3.18%至11881.50美元/吨，伦敦铝价上涨2.67%至2945美元/吨，大商所铁矿石上涨3.04%至779元/吨，上期所螺纹钢上涨1.43%至3114元/吨。贵金属价格走强，国际黄金价格上涨0.91%至4338.88美元/盎司，白银价格上涨8.39%至67.16美元/盎司，续创历史新高。
债券市场方面，美国国债收益率曲线小幅下行，3个月期限收益率下行0.8bp至3.607%，1年期收益率下行1.8bp至3.507%，10年期收益率下行3.7bp至4.148%。欧洲国家十年期国债收益率普遍上行，英国上行2.8bp至4.523%，法国上行4.7bp至3.610%，德国上行4.3bp至2.894%。
汇率方面，美元指数本周上行0.20%至98.599，主要汇率对美元表现分化，日本对美元贬值1.23%至157.75，英镑对美元贬值0.06%至1.3379，欧元对美元贬值0.256%至1.1710。人民币兑美元中间价最新为7.0550，对美元较上周升值0.1246%。
本周公布美国劳动力市场及价格数据。劳动力市场数据方面，由于美国政府停摆影响，美国劳工统计局将10月数据合并至11月报告一并发布。美国十月非农就业人数为减少10.5万人，市场预期为减少2.5万人；时薪同比增3.7%，符合市场预期，环比增0.4%，高于预期的0.3%。十一月非农就业人数为增加6.4万人、高于预期5万人，时薪增速同比3.5%、低于预期3.6%，环比0.1%、低于预期0.3%；十一月失业率上行至4.6%，高于市场预期4.5%。10月非农就业人数降幅创2020年底以来最大，主要受政府关闭导致就业人数减少影响。11月失业率上升至四年高点。价格数据方面，劳工统计局因政府停摆无法收集10月价格数据。11月CPI同比+2.7%，远低于预期+3.1%，核心CPI同比+2.6%，低于预期+3.0%；分项看，核心商品、核心服务、食品同比数据较9月份下行，能源价格较9月上行。11月价格数据报告反映美国通胀压力正在缓解。此外本周公布的10月零售销售环比持平、略低预期的+0.1%；11月标普制造业PMI初值51.8、低于预期52.1，服务业PMI初值52.9、低于预期54。12月密西根大学消费者信心指数为52.9，低于预期与前值；消费者对当前及未来的信心均有所减弱，对未来1年通胀小幅增加，通胀预期从前值4.1%上升至4.2%，但5-10年远期通胀预期保持于3.2%水平。本周数据后，市场对美联储明年1月份降息预期基本持平，但至明年末隐含利率从3.085%下降至3.043%，低于12月点阵图的3.375%。美联储委员需要更多数据作为货币决策的验证支持，如果12月劳动力市场数据仍持续走弱，联储官员对明年末目标利率水平存调整空间。欧洲方面，欧元区12月制造业PMI初值为49.2，服务业PMI初值为52.6，均低于市场预期；11月CPI同比+2.1%、低于市场预期，CPI环比-0.3%，核心CPI同比+2.4%，均与预期持平。欧央行12月18日议息会议按兵不动，符合市场预期。欧央行上调经济增长及通胀预期。2026年CPI预测值从1.7%上调至1.9%，2027年预测值从1.9%下调至1.8%，2028年预测值为2.0%；2026年GDP增速预测从1.0%提升至1.2%，2027年预测值从1.3%上调至1.4%，2028年预测值维持在1.4%。经济增速上调归因于储蓄率下降以及强劲的投资和公共支出，关税拖累小于前期预期。此外，日本央行加息25bp至30年来最高水平的0.75%，符合市场预期，十年期日债收益率上行至2%以上，日本央行行长植田和男表示，需要根据物价和经济的发展情况，谨慎决定加息幅度及速度，暗示未来仍有进一步加息的空间。英国央行12月18日则降息25bp至3.75%。主要央行利率走向将存分歧。资产价格面临的宏观环境更为复杂，从过去的流动性一致宽松走向分化。
QDII基金近期观点：
· 诺安油气能源基金：
本周布伦特原油期货价格下跌1.06%至60.47美元/桶，WTI原油期货价格下跌1.36%至56.66美元/桶。标普能源指数本周下跌2.90%。
业绩方面，美国能源公司已完成第三季度业绩披露。三季度能源公司收入、利润增速均好于市场预期。石油精炼、燃料销售等中下游能源公司业绩增速好于上游开采、服务公司。
供给方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年11月原油产量为2897.71万桶/天，10月数据修正为2884.69万桶；沙特11月原油产量为997.37万桶/天，10月数据修正至993.42万桶/天；俄罗斯11月日产量为964万桶，10月为960.6万桶；OPEC主要产油国增加了供给。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。Kpler数据显示12月21日当周俄罗斯原油发运及中轻质成品油发运均有回升，俄油发运总体来看仍相对趋稳。美国对委内瑞拉持续施压，今年以来委内瑞拉原油平均出口量约75万桶/日，其中向美国出口量约15万桶/日，向美国出口部分主要由雪佛龙依靠特许权使用证运营，预计相对稳定，后续若发生局部战争或油轮封锁等极端尾部风险，可能带来约50万桶/日供应减量。美国再度威胁对俄罗斯制裁升级，俄乌前景预期持续摇摆，以色列对伊朗再次发出威胁。
库存方面，截至12月12日当周美国商业原油库存减少127.4万桶，预期为减少242.6万桶；库欣原油库存减少74.2万桶；战略原油库存增加至4.10亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存增加171.2万桶，预期为减少43.9万桶，汽油库存为增加480.8万桶，预期为增加142.7万桶；当前美国汽油库存略低于过去五年均值水平、蒸馏油库存低于过去五年均值水平。全球在途原油库存以及全球原油浮仓库存自9月以来持续上行，为近5年高位。
俄罗斯与乌克兰间冲突以及欧美对俄罗斯制裁使地缘风险溢价仍存，以色列对伊朗再次发出威胁，地缘扰动偏多。OPEC+暂停2026年一季度增产，供给扰动边际减弱。美国央行仍在降息周期。多个工业属性金属创历史新高。当前全球原油库存总量较低。国际油价有底部支撑，向上弹性需耐心布局。美国能源公司三季度业绩好于预期。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。
·诺安全球黄金基金：
国际现货黄金价格本周上涨0.91%至4338.88美元/盎司。本周VIX指数回落；全球黄金ETF持有量增加，美债长久期收益率、美元指数下行。
全球主要国家财政政策的扩张、央行增持、美元资产再配置需求、欧美央行降息仍将是黄金中长期的上行逻辑。近期黄金价格的快速上行使得黄金短期性价比有所下降。投资者可积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
·诺安全球收益不动产基金：
本周STOXX 全球1800 REITs指数下跌0.70%；分市场看，英国>日本>新加坡>澳大利亚>美国。全球REITs中，行业表现为：办公>住宅>酒店娱乐>医疗>零售>工业>特种。
美国REITs公司中，已公布的2025年第三季度业绩显示，整体REITs公司收入及利润增速均好于市场预期，办公REITs盈利意外相对明显。从绝对增速看，特种、办公、零售REITs利润增速较高。未来看预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或采取减少收并购交易方式，从而影响业绩表现。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
港股近期观点：
本周港股市场在年末效应与内外多重因素交织影响下，呈现整体回调、交投清淡的格局。主要指数全线收跌，其中恒生指数全周下跌1.10%，恒生科技指数跌幅更为显著，达到2.82%，恒生中国企业指数下跌1.96%。市场日均成交额进一步萎缩至约1946亿港元，显示投资者参与意愿下降。
核心影响因素聚焦
1． 年末流动性季节性收紧：临近年末，机构与投资者普遍存在锁定收益、回笼资金的需求，市场整体的风险偏好下降，增量资金入场意愿不足，导致市场缺乏持续上行动力，这是造成市场震荡调整的最直接原因。
2． 外部货币政策环境波动：日本央行本周意外宣布加息，引发全球主要国债收益率上行，加剧了金融市场波动。这一事件强化了市场对全球流动性环境可能趋紧的担忧，对港股等离岸市场的估值产生了直接的压制作用。
3． 内部经济数据进入观察期：近期公布的国内宏观经济数据显示，经济复苏基础仍需巩固。在缺乏新的超预期数据或强有力政策催化的情况下，市场正处于一个暂时的数据真空期与政策观察期，多空双方均表现谨慎。
4． 结构性资金流向的分化：一个值得注意的积极信号是，在本市调整之际，南向资金展现出坚定的逆向布局意图，本周逆市净流入高达162.74亿港元。这表明内地长线资金将当前调整视为配置机会，与短期获利了结的资金形成鲜明对比，为市场提供了重要的支撑。
后市展望与总结
总体而言，本周的调整是年末特殊时点、外部事件扰动与内部观望情绪共振的结果。短期来看，市场预计将继续震荡整固，以消化当前的各种不确定性。展望2026年，随着年末因素的消退、国内政策方向的进一步明晰以及全球主要央行货币政策路径的确认，港股市场有望重获上行动力。当前调整或为着眼于中长期的投资者提供了择优布局的时间窗口。
风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。
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